1 mois environ avant la fusion GDF / SUEZ, il est temps de se poser la question : que vaut l’action SUEZ, vaut il mieux avoir du GDF ou du SUEZ dans son portefeuille ?

On connaît les modalités de la fusion : le porteur de 22 actions SUEZ recevra 21 actions GDF. De plus le porteur de 4 actions SUEZ recevra une action SUEZ ENVIRONNEMENT.

L’évaluation de SUEZ ENVIRONNEMENT est donc de la plus haute importance pour répondre à la question ci dessus.

Les comparables sont VIVENDI ENVIRONNEMENT et SECHE ENVIRONNEMENT.

Suez Environnement est valorisée entre 16.7 et 20.6 Milliards d'euros, dette nette comprise, selon La Tribune, qui cite un document confidentiel interne à Suez et Gaz de France.

Veolia affiche un ratio de 8,3 de son Ebitda et de récentes transactions ont été réalisées à un prix de 10 fois l’Ebitda. Celui de SUEZ ENV serait autour de 6,8 si l’on prend en compte la différence de cours entre GDF et SUEZ en ce moment. Bref, le bureau de CM-CIC  juge possible de jouer le dossier SUEZ ENV « sous-valorisé » au travers de SUEZ.

 Les valorisations de la future action SUEZ ENV que j’ai pu trouver vont de 19 à 52 €  !!!!

J’ai retenu celle de l’analyste André Chassagnol : 48,9 € ce qui correspond à 16 Milliards d’euros pour la société toute entière.

Prenons 48 € pour simplifier le futur calcul.

Chaque action SUEZ va donc recevoir 12 € sous forme de SUEZ ENV.

Prenons les cours de clôture du 18 juin :

- GDF = 42,36 €

- SUEZ = 45 €

La valeur d’échange de SUEZ est donc : 42,36 x 21 / 22 = 40,43 €

Du cours actuel de SUEZ il faut retrancher ¼ de SUEZ ENV : 45 – 12 = 33 €

Donc 33 € de SUEZ recevra l’équivalent de 40,43 € en GDF.

La valeur de 48,9 € pour SUEZ ENV donnée par A. Chassagnol ne sera certainement pas la valeur d’intro mais plus probablement le cours d’équilibre après quelques semaines.

Même si l’on prenait une valeur d’intro très basse telle 20 €, l’actionnaire de SUEZ ne serait pas perdant le jour de l’intro : 45 – 20/4 = 40 € à comparer à 40,43 € à recevoir en GdF. Et par la suite il aurait toutes les chances de voir ses SUEZ ENV, reçues, se valoriser.

Pour ne pas avoir de rompus, il faut posséder un multiple de 4 et de 22 soit de 44 actions SUEZ.

Donc la réponse à la question me paraît évidente : il n'y a aucun risque à conserver ou à acquérir des actions SUEZ au prix actuel, prix qui pourra varier quand on connaîtra le prix de cession des actions SUEZ ENV. Il reste quelques jours pour agir ....

Yvan, l'un des spécialistes de la valeur, me signale qu'il y a 489 699 060 actions SUEZ ENV.

Voir document de présentation :

http://www.suez-environnement.fr/document/?f=suez-environnement/fr/PresentationSE_analysts_16062008_fr.pdf

Si l'on retient une valeur de 16 Millards € pour le groupe, cela amène à une valeur de 32,6 € pour l'action

Mon calcul ci dessous devient alors :

Du cours actuel de SUEZ il faut retrancher ¼ de SUEZ ENV : 45 – 8 = 37 €

Donc 37 € de SUEZ recevra l’équivalent de 40,43 € en GDF.

==> on est toujours gagnant